零部件车企日子难过 优秀企业仍能独善其身

　　2012年7月1日到2013年7月1日，57家汽车零部件公司有21家录得上升记录，占全部公司的36.84%。同期全市场2400多家上市公司中，有933家上涨，占37.88%。汽车零部件板块的总体表现略差于全市场个股的平均表现。
　　企业经营方面，2012年1季度57家公司营业收入536.35亿元，今年1季度574.93亿元，增长7.19%。以TTM（连续4个季度）计算的经营活动产生的现金流量，2012年1季度为24.14亿元，今年1季度为32.7亿元，增长35.46%。
而营业利润则有所下降，去年1季度为54.21亿元，今年1季度为51.9亿元，下降4.26%，并导致营业利润率从去年1季度的10.11%，下降到今年1季度的9.03%。57公司净利润总额，去年1季度为38.11亿元，今年1季度是37.64亿元，下降1.23%。降幅大的是企业自有现金流，去年1季度算术平均每股0.17元，今年1季度为-0.13元。

　　总体看，伴随汽车行业高景气阶段过去，零部件企业的日子也开始难过起来。价值与成长，历来是投资的2大主题。在过去10多年来，关于价值投资好，还是成长投资好的争论一直存在。之所以有这个争论，很大程度上是因为有名的一些投资大师，几乎无一不是价值投资大师，格兰厄姆、巴菲特、约翰·聂夫……一个个声名显赫的价值投资大师足以让我们相信，只有价值投资才是真正的投资的王道。但是，如果我们关注一下下面这些细节，我们的结论恐怕就会有所改变。
　　细节一：在《纽约时报》评选出来的近100年全球十大投资经理中，其间的价值投资大师无一不起步于20世纪50年代之前，崛起于20世纪60年代，成就于20世纪80年代。那是股市从“黑暗年代”，走向大牛市的30年，三分之一以上股票的市盈率都在4倍、5倍左右，企业并购市场上需要花1美元才能买到的资产，在股票二级市场可以0.5、0.4，甚至0.3美元买到——当年巴菲特买华盛顿邮报，就是以0.25美元，购买了1美元的资产。美股历史上，十大低市盈率年份，全都产生在这个年代。投资都是风险和收益的比较，当股票拥有的是价值，除了价值投资，你还能选什么样的投资？这些价值投资大师就是这样的年代变迁中走向辉煌的。而同一份名单中，年代比他们晚的投资大师，从乔治·索罗斯、约翰·博格尔，到朱利安·罗伯逊等，又几乎无一是价值投资大师，其所拥有的头衔只能是金融奇才、指数型基金之父、避险基金之父……

　　细节二：巴菲特的老师格兰厄姆是价值投资的开山鼻祖，整个价值投资的理论体系和实践方法，几乎是他一手开创的。但在1976年逝世前不久，他在接受媒体采访时，则否定了由他一手倡导的价值投资理论，认为这种方法以前行，现在不行了。因为市场上已找不到真正拥有价值的股票了，所谓的价值股，其所拥有的只是相对价值——相对于其他股票，显得低廉一些，如此而已。当股票只有相对价值时，你的投资成功就必须依赖未来的增长。这就是彼得·林奇能够在20世纪七、八十年代崛起，巴菲特从格兰厄姆信徒，变成70%的费雪信徒的原因——尽管他一直自称是85%的格兰厄姆，15%的费雪，但那只是一种人生智慧、政治手腕而已。

　　细节三：范·撒普在他的《通向财务自由之路》一书中，将巴菲特的投资方案与威廉·欧奈尔的投资方案并列为2大投资方案。美国个人投资者协会在经过长达10余年的追踪观察后评定，威廉·欧奈尔的选股方案是盈利性好、稳定的选股方案。

　　所有这些细节都无一不昭示着：当1美元资产从卖0.4美元发展到卖几美元后，价值投资的用武之地已经越来越小，成功率已越来越低。当今股市，离开了成长这一至关重要的要素，一切所谓的价值或许都是没有意义的。

　　威廉·欧奈尔是成长投资的激进主义者，他的选股方案包含着多方面因素，从公司业务到盈利增长，从增长速度到增长的稳定性，从基本面表现到价格表现，从个股走势到大盘走势，无法用一张数据表来加以量化。
　　在此基础上，近20年，路易斯·纳维里尔成为成长投资界中的一颗新星。统计出身的纳维里尔综合了近几十年“价值增长型”投资的研究和实践成果，建立了一个数量化模型。该模型有8项指标组成，其中，盈利预测调整（分析师对该公司盈利预测上调还是下调）、盈利惊喜（实际盈利比分析师的预测高还是低），因难以获得准确完整的数据，没有列出，其余6项指标：盈利增长率、营业收入增长率、盈余动量、营业利润率、净资产收益率、自由现金流均分别列出。

　　需要解释的是自由现金流和盈余动量。前者是企业收益中扣除正常经营活动后能够自由分配的现金流，是股东真正能够得到的现金收益。后者是当期盈利增长和上期盈利增长相比，大于100，说明增幅提高了，小于100，说明增幅下降了。

　　对表1的6项指标从高到低排序，分为5等，前20%的得5分，依次到低的1分。纳维里尔的组合模型是：所有指标中允许有1项等于3分，其他都在4分以上，构建成一个投资组合。当然，在实践中还需考虑市场特性，比如，营收增长率、企业现金流，在当今沪深股市中对股价的影响力很弱，因此，可适当忽略这2项指标得分。

　　考察股价市场表现是避免一厢情愿地自认为全市场都是傻瓜，唯有自己聪明，能发现好股票的好方法之一。这是欧奈尔将股价表现纳入成长投资指标的基本逻辑。因此，我们开列出了57家零部件公司过去一年的市场表现，包括涨幅、相对价格强度、盘势强度，可做参考。